No.1435 これから村上さんは「ジャフコと同じことをやれ」と言うでしょうね

ジャフコの自己株TOBについての解説は以下のコラムをご覧ください。

No.1433 ジャフコが実施する自己株TOBをわかりやすく解説します

No.1434 ジャフコは価格レンジを超えたら自己株TOBをしない？？？

今回ジャフコは旧村上ファンドから保有株を買い取るために、自己株TOBを提案したようですが、村上さんは「現在の株価からディスカウントした値段では応じない。PBR1倍の水準である2,651円64銭が目線」といった趣旨のことを主張された結果、異例のTOB価格を明示しない状態での自己株TOBの実施を公表しました。

そして総額は420億円ではあるもののTOB価格は「価格決定期間である11月30日から12月7日のVWAPがベース」となり、「ただし価格レンジが2,525円以上 2,828円以下（TOB価格だと2,500円～2,800円）という条件を満たさないとやらない」という前提条件があるものの、「ただしその条件はジャフコが放棄することができる」という仕組みです(笑)　違っていたらご指摘ください。なにせプレスが長くて複雑で読みにくい！

https://ssl4.eir-parts.net/doc/8595/tdnet/2210540/00.pdf

さてこの異例の条件をつけた自己株TOBですが、ここから何が起きるでしょうか？ジャフコに何が起きるか？という意味ではなく、旧村上ファンドに投資されたら何が起きるか？という意味です。

旧村上ファンドは投資先に「再編しろー！」といったことを主張しつつ、最終的には自己株TOBで売り抜けることが多いです。投資された会社が旧村上ファンドと交渉し、値段を提示しつつ、村上さんに「そんなに安い値段では応じない」と言われ、交渉しながら自己株TOB価格が決定されます。

例えば貴社が旧村上ファンドに投資されたとしましょう。20%持たれてしまい「自己株TOBで買い取ろう。旧村上ファンドにお願いしに行こう」と考えて村上さんと面談をしました。値段を提示したところ村上さんは「そんな値段じゃあ売らないよ。あのさ、いい方法があるんだよ。ジャフコがやったのと同じ方法でやりなよ。上がった値段で売ってあげるよ」と言われました・・・。

そうです。ジャフコは村上さんに、自己株TOBで売り抜ける際により高値で売れる手法を伝授したということです。まあ、もしかしたら「なんとか株価を上げて村上さんに出て行ってもらいたいんだけど、株価がなかなか上がらない」と悩んでいる会社は「こういう方法があるのか」と思うかもしれませんが、そうじゃない会社にとっては大迷惑では？買い取る資金負担が大きくなってしまうリスクがあります。会社が現在の市場株価よりも高い価格で自社株買いをすると、自己株TOBには応じない株主（特にインデックス運用の機関投資家）にとっては価値の毀損では？

ジャフコさん、これで本当によかったのでしょうか？FAは野村さんですよね？野村さん、本当によかったのでしょうか？資本市場にとってよいことをしたのでしょうか？これから旧村上ファンドに狙われる会社が、今回の手法によってより大変な状況になりはしないでしょうか？

私：本当にこんな方法でいいのでしょうか？自分たちで株価を上げて、高い値段で旧村上ファンドから買い取るって本当によいのでしょうか？

野村さん：いやいや、だって例えば大規模な自社株買いを市場買付けで実行すると公表した場合、翌日以降の株価は上がるよね？上がったところからの価格で自社株買いをするのと同じでしょう？

私：旧村上ファンドがいなくてもこの方法を取りましたか？

野村さん：いや取らないですよ。プレスに書いてあるでしょう。旧村上ファンドが存在することで、ファンドの資金集めにも苦労しており、ジャフコの企業価値が毀損する可能性があるんですよ。だから全体としてみて、ジャフコにとっての最善策を取ったのですよ。当然、旧村上ファンドがいなければ取らない策ですし、ジャフコの中長期的な企業価値が毀損されないよう、旧村上ファンドに退出してもらうための策です。

こんな感じのやり取りを想像しました。野村さんも本音ではこのような実質的にプレミアム価格での自己株TOBのアドバイスなんてしたくなかったのでは？なんでしたのでしょうかね(笑)

最後に私から一言。

「別の方法、思いつかなかった？？？」

知恵の絞りどころが違うし、資本市場のためになってない。